【国信转债】横河转债申购价值分析：塑料制品与精密模具制造商

  元，发行人横河模具主营注塑产品与精密模具，因新产能建设投入与海外业务汇兑损失，近期归母净利润加速回落，公司盈利受上下游波动影响较大，未来业绩增长存在不确定性。目前正股估值较高，横河转债评级为

  原股东配售方面，前十大股东合计持股72.95%，其中第一大股东胡志军持股33.97%，前三大股东均为一致行动人，合计持股69.18%，预计股权稀释压力不大。

  网上发行时，每个账户申购上限是100万元。考虑到横河转债上市后初始价格可能在面值附近，转债评级较低且规模较小，预计上市后流通性不佳，建议投资的人谨慎参与打新。

  如果通过抢权配售，假设横河转债上市定价在100-104元之间，按每股配售0.6698元转债的比例，则买入横河模具正股可接受的盈亏平衡比例在0.07%-0.36%之间，区间较小，谨慎抢权。

  营收保持稳定增长同时净利润未能保持同步增长。公司为注塑产品与模具制造商，产品主要使用在于家用电器，电子消费品以及医疗器械等，并在不断向汽车零部件等市场拓展。公司近年营业收入保持增长，2017年与2018年一季度实现盈利收入4.92亿与1.10亿，同比增长23.42%与10.56%。但受公司研发投入加大，海外业务产生汇兑损失以及政府救助减少的影响，净利率迅速下降，公司归母净利润2017年与2018年一季度为0.31亿与343万，同比降低16.16%与65.87%。

  注塑商品市场扩容，易受下游客户产能调整影响。精密塑料零部件作为终端产品的重要组成部分，与下业发展紧密相关。我国家电零售量近年来从始至终保持正同比增速，新一代家电的发展的新趋势同样使得改性塑料原件的使用比例慢慢的变大，其需求在未来还将呈现上升趋势。我国作为塑料制品出口大国，近年注塑制品出口情况不断向好同样对于以海外业务为主的公司营收有所促进。公司具备拥有较强的模具开发实力，具备为国内外有名的公司供应塑料零部件的能力，主要客户为松下，东芝，法国SEB，上海科勒等国际家电制造商，前五客户销售金额比例达80%以上，易于受到下游企业产能调整导致的业绩影响。公司使用原材料主要为各种塑料原料，塑料价格2016年来因产能整顿与环保要求有所上升但于近期保持平稳，市场供应较为充足，且公司对上游供应商的依赖程度较低，前五供应商采购金额2017年占比24.29%。

  注塑产品盈利稳定，海外收入占比大导致汇兑风险。公司注塑产品收入占总收入的80%-90%，它的毛利率从始至终保持稳定，维持在20%左右。其次为精密模具业务，作为公司的核心高端产品以及配套生产工具，虽收入占比不足10%，但毛利水平较高，始终处于30%以上且一直上升。2017年因年内模具钢价格一直上升导致2017年精密模具毛利率由41.25%降至33.86%。公司由于核心客户多为外资企业，主要收入来自海外，占比60%左右。公司结算主要使用美元与日元从而面临较大汇兑风险，2017年与2018年一季度财务费用因汇兑损失同比增长132.51%与310.30%，某些特定的程度上影响了净利润的同步增长。

  注塑产品进一步向汽车高端应用拓展。公司此次发行可转债所募集资金将投资于海德欣年产500万件汽车用注塑件的产能建设，2017年间公司还投资新设嘉兴横河等汽车零部件子公司，从而进一步扩展企业注塑零件高端应用领域，产能建设完毕后预计年收益能达到7000万元。公司目前注塑产品与模具产品产能利用均比较充分，产能的扩展对于公益。公司曾在2014年大力推广自有品牌的空气净化器终端产品，但收效甚微，未取得良好发展前途，且因需要自主开发相关模具减少了精密模具接单量，导致偏低的产能利用率与营收下滑。目前公司新产品的研发费用投入较大，2017年管理费用同比增速43.45%，且将来随着新增产能试验与投产，下滑的产能利用率与期间费用可能会使近年净利润与出售的收益的同步上升受到进一步的制约。

  估值情况：纵向来看，横河模具最新PE-TTM和PB分别为78.65与5.22，市盈率接近其上市以来78.48的中位水平。横向来看，申万三级分类其他塑料制品板块平均PE为29.70，横河模具估值高于行业平均一倍以上。