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保隆科技(603197)公司点评报告：动态视觉与雷达传感器发布，智能传感全面布局
2019 年 2 月 26 日下午，保隆科技在 G60 科创走廊汽车动态视觉与雷达传感器新闻发布会上发布了保隆科技自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列新产品。
公司自主研发智能汽车系列产品有动态视觉传感器、77G 和 24G 毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品，契合全世界汽车智能化的发展需求。公司 2017年上市募集资金 4050 万元用于各类传感器及汽车电子科技类产品开发，成功获得吉利汽车等多家车企项目定点， 2017 年收入达到 2491.53 万元，预计 2018-2020年汽车电子业务分别达到 2800 万元、 3900 万元和 5400 万元。
公司传统业务包括气门嘴、排气管件以及平衡块。气门嘴业务受到 TPMS渗透提升影响，其 TPMS 气门嘴同样出现高增长，预计 2018-2020 年增速保持在 30%左右。排气管业务得益于其全球 37.84%的市占率以及后保尾管的逐渐渗透，预计未来增速稳定在 10%左右。
短期内，公司依托 TPMS 强制性法规的实施形成公司业绩高增长，而从中长久来看，公司布局的汽车电子业务以及轻量化业务将逐步成熟，迈向市场。由此，我们大家都认为公司经营稳健，以及 2018-2020 年归母净利润达到 1.80 亿元、2.25 亿元以及 2.91 亿元，对应 PE 21x、 17x、 13x，维持买入评级。
宏观经济稳步的增长没有到达预期、汽车下游销量没有到达预期、项目拓展进度没有到达预期等。(国元证券胡伟)
天邦股份（以下简称公司）全产业链布局，2019-2020年主要看生猪养殖业务。公司主要营业业务包括饲料、生物制品（成都天邦）、生猪养殖（汉世伟）、生鲜食品（拾分味道）及工程建设（天邦开物）。2019-2020年公司的业绩弹性大多数来源于生猪养殖的量价齐升。
预计2018-2020年生猪出栏量将达到217/350/500万头，同比增速114%/61%/71%.我们分别从资产负债表的固定资产、在建工程、生产性生物资产及现金流量的资本支出对公司的生猪养殖储备产能做多元化的分析。2019年：新增产能仍大多数来源于定增募投项目，18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增产能分别为127.5万头、16.5万头、93万头、99.3万头。2019年新增出栏量理论上能做到200万头（16.5/2+93+99.3），假设新增产能利用率能做到65%-70%，则2019年能轻松实现350万头出栏。2020年：2018年公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比增速全面赶超同行业公司（牧原股份温氏股份正邦科技）。2017年-2018Q3资本支出已超过23亿元（预计新增产能460万头），即使不考虑18Q4及2019年新增产能，储备中的产能也能轻松实现2020年600万头的出栏量。中期目标：依据公司规划，公司产能布局有望突破1000万头，但产能释放的节奏取决于资金、非洲猪瘟疫情等因素。
根据我们对公司量、价、成本的估计及中性假设，预计2019年公司养猪利润超7亿元。驱动2019年生猪价格持续上涨重要的因素是非洲猪瘟疫情影响，理论上疫情越严重，行业产能去化幅度越大，猪价涨幅越大，上市公司出栏量不达预期的可能性越大，成本上升的可能性越大。如果排除非洲猪瘟的影响，假设：2019年出栏量350万头；生猪销售均价15元/公斤；出栏体重110公斤/头；养殖完全成本13元/公斤，由此能够计算出2019年公司生猪养殖业务利润约为7.73亿元。在成本固定下做弹性测算，公司生猪养殖板块的归母净利润对价格的弹性远大于对出栏量的弹性。此外，我们在不同成本的假设前提下做了弹性测算，2019年公司生猪养殖板块净利润大概率落在7-8亿元左右，则当前市值（剔除别的业务）对应的生猪养殖业务的PE约为15-17X；在乐观假设下，养殖利润有望达到10-15亿元，则当前估值约为8-12X；在悲观假设下，养殖利润仅为3-4亿元，在目前估值约为29-39X。
盈利预测与估值：预计18/19/20年公司归母净利润分别为-5.52/8.98/20.64亿元（由于18年猪价较低，且确认大额非经常性损失，下调18年盈利预测，原值为5.85亿元；新增19-20年盈利预测），EPS为-0.48/0.77/1.78元/股，当前股价对应的19/20年PE分别为16/7X。天邦股份温氏股份牧原股份正邦科技当前股价对应19年PE分别为16/21/45/23X；头均市值分别为3334/6161/7034/3944元。两种估值方法下，天邦股份的估值均低于行业均值。如果采用头均市值的方法，且公司估值向有突出贡献的公司靠拢，则公司的股价仍有翻倍空间，维持买入评级。
风险提示：猪价上着的幅度不达预期；公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅低于预期或者成本上着的幅度大幅高于预期均会影响公司业绩；公司治理方面存在不足受监管的风险等(赵金厚,冯新月)
2月27日公司发布2018年度业绩快报，报告期内实现盈利收入43.51亿元，同比增45.90%；实现归母净利润5.71亿元，同比增长41.57%；实现基本每股收益0.67元，同比增长42.55%
公司于2月25日收到证监会出具的《关于核准惠州亿纬锂能股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股。
根据EVTank和高工产业研究院统计，公司动力电池出货量在2018年上升至第7，动力电池装机总电量达1.27GWh。公司现在存在磷酸铁锂电池产能2.5GWh，动力电池领域客户有南京金龙和宇通等，储能领域客户有华为等；三元圆柱产能3.5GWh，主要客户包括国际极大TTI和百德等；三元软包现有产能1.5GWh，并已经与戴姆勒签订多年供货协议，是公司高端软包电池业务的重大突破，自合同签署生效日起到2027年12月31日期间获取稳定的下游客户，亿纬锂能也成为宁德时代之后又一进入国外一线车企供应链企业。
公司是国内锂原电池的行业龙头，凭借技术和成本的优势，公司已成为全世界第三、国内第一的锂原电池厂商，国内市场占有率达到60%以上。公司从电子烟行业切入消费电池领域，在电子烟领域占据先发优势低位；此外，随着消费工业领域智能交通卡、可穿戴设备、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,对消费锂电池拉动空间显著；目前电动工具电池市场规模百亿元空间,电瓶车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸，潜在规模30GWh。
公司定增获得证监会的批文，核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股，募集资金总额不超过25亿元人民币，将投资于荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目和面向物联网应用的高性能锂离子电池项目，项目达成后，将形成年产5GWh高性能储能动力锂离子电池的产能。同时还会缓解储能动力锂离子电池行业低端产能过剩，高端产能不足的结构性失衡。同时，国家能源转型战略全力支持储能动力锂离子电池发展，这也将加大公司在动力电池产量投放，促进储能动力锂离子电池业务快速增长。
我们预计公司2019~2020年营收67.31亿元、87.64亿元，归母净利润7.98亿元、10.82亿元，当前股价对应PE分别为23.61、17.41。维持买入评级(中信建投王革)
公司发布了重要的公告：可转债将于3月8日开始网上申购，发行总额120,000万元，初始转股价为11.99元。五年年利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%。本期债券的信用等级为AA+。
可转债落地，加速产品总成升级，电动化浪潮下迎更好的中鼎时代。公司拟发行不超过12亿元可转债，大多数都用在橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中：1）橡胶减震项目-技术落地，力促产品总成化：该项目拟使用8亿募集资金用于替换老化设备及新增先进生产设备。达产后，将替换原有减震降噪橡胶件15,000万件/年产能，新增4,000万件/年，并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品，将真正的完成轻量化和产品总成升级。新增产能部分，减震降噪橡胶件已获得3,200万件的意向订单，约为计划扩产产能的80%；控制臂预计意向获得136.5万件，约为扩产产能的77%。2）冷却系统管路项目-加速TFH国内落地，迎新能源大潮。拟使用4亿募集资金用于厂房建设及先进设备引进。达产后，冷却系统管路总成年产能将新增1,500万标米，并初步完成德国TFH落地，有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场。目前公司已获得意向性订单1,658万标米，覆盖本轮扩产的全部产能。
全球竞争力实现构建，打开多维成长空间。公司是少数可以在一定程度上完成海外并购整合的优秀公司，已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。中鼎未来将打开短、中、长期的多维成长空间。1）短期-密封：KACO、Cooper等落地子公司迎放量期，其中，公司预计18-22年KACO和Cooper营收平均增长率为10.2%、19.2%；2）中期-减振降噪、冷却系统：此次可转债将加速WEGU、TFH技术落地并助力产品升级，公司预计18-22年WEGU和TFH平均增长率为7.7%和8.6%；3）长期-空气悬挂：随AMK未来落地，将为公司打开空气悬挂蓝海。但由于目前属于拓展前期，业绩增长较缓，公司预计18-22年营业收入平均增长率为1.8%。
公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业，产品由低端迈向高端，单一转型集成化，奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领头羊。受益国产替代及新能源浪潮，业绩将步入快速上升通道。暂不考虑转股影响，预计18年-19年公司归母净利润分别为11.6、12.8亿元，对应EPS分别为0.95、1.05元/股。由于业内竞争对手的平均估值升至约为17倍，给予19年17倍PE，上调目标价至18元，维持买入评级。
风险提示：可转债发行、新业务落地拓展没有到达预期、原材料大面积上涨等。(天风证券邓学,娄周鑫)
盈利增长34%略超预期，拟10转4.8股派3.8元，年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元，同比增长51%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长34%，略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致，2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元，同比大幅度增长259%，若剔除EPC业务，则公司勘察设计类业务收入增长约36%，亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%，归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%，Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元（税前），分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。
异地扩张持续推进，新签订单迅速增加，在手订单饱满，2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时，积极开拓省外市场，2018年省内及省外业务营业收入分别是26亿元及16亿元，占比分别为62%及38%，剔除EPC影响后，省外收入占比为45.4%，同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元，同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元，同增21.3%，勘察设计类订单/收入覆盖率为172%（YoY+12个pct），勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得快速地增长，较2017年增长400%，展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%，对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过产业化、平台化、国际化战略引领，三年内打造国内首家百亿级设计集团。
毛利率与费用率下降，现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%，YoY-5.5个pct；其中省内/省外毛利率分别是27.3%/24.2%，YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%，YoY-3.2个pct，预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%，YoY-3.1个pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1个pct，销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元，主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%，YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策，公司经营活动现金净流入3.3亿元，同比增长13%，表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%，YoY-4.6/-5.3个pct，主要受EPC业务影响。
回购及首期员工持股计划凝聚力量，彰显信心。公司于去年10月发布回购预案，截至目前公司已回购股份172万股，占公司总股本0.55%，支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划，购买价17.41元/股，资产金额来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金，参与人数不超过140人（含董、监、高12人），锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛，对未来发展充足信心。
投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元，同比增长31%/29%/25%，对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元，2019-2021年CAGR为28%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍，考虑到公司良好的成长性和现金流，目前仍具较强投资价值，维持买入评级。
风险提示：交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。(国盛证券 夏天,杨涛,何亚轩)
公司发布18年业绩快报，全年实现收入94.8亿元（+26.4%），归母净利润4.35亿元（+17.2%），扣非归母净利润4.13亿元（+19.5%）。EPS为1.53元，基本符合预期。
18Q4营收增速放缓，主要和并购节奏放缓有关。18Q4公司实现盈利收入27.1亿元，同比增21%，相比18Q1/2/3同比增28%/29%/29%有所放缓，根本原因是公司并表节奏变化所致。17Q4因通辽泽强等大型并表导致收入增长较快，18Q4无对应的大规模并购，因此整体收入增长有所放缓。
18Q4扣非净利润继续加速增长，前期开店加速释放业绩。18Q4公司实现扣非净利润1.05亿元，同比增24%，相比18Q1/2/3同比增15%/19%/22%继续提速，根本原因是公司前期自建门店结束亏损进入业绩释放期的节奏加快，此外前期并购标的整合效果较好，盈利能力提升带来的业绩增长的加速。
并购基金和加盟将助力公司快速扩张。公司18Q1-3批发业务营收同比增长高达90%，主要是由公司加盟门店迅速增加驱动。截至18年三季度末，公司加盟门店500家，相比17年底299家大幅度的增加201家，预计18Q4也保持迅速增加。加盟模式对公司而言，可以更低成本地布局，加快区域市占率的提升。此外，公司19年1月公告将出资参股设立产业投资基金，为公司未来发展储备项目，加快公司外延发展。
根据业绩快报情况，我们略微下调18年EPS为1.53（原为1.54元），维持19-20年EPS为1.87/2.22元，现价对应19-20年PE为31/26倍。公司作为稀缺的全国性药店龙头，继续保持快速扩张节奏，扣非净利润加速也预示公司业绩进入释放期，维持买入评级。
并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。(光大证券林小伟,梁东旭)