据创业板上市委公告，江苏华阳智能装备股份有限公司（以下简称：华阳智能）将于12月12日首发上会。据天眼查多个方面数据显示，复星系资本复星惟盈是华阳智能的第二大股东，持股票比例19%。

  据悉，华阳智能此次创业板IPO拟募资约4亿元，募集的资金将投资于以下三个项目：智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目、精密微特电机及应用产品智能制造基地建设项目和补充流动资金。

  华阳智能成立于2001年，其主营业务为微特电机及应用产品的研发、生产和销售。公司立足于精密微特电机及传动技术进行多行业战略布局，以技术创新为驱动，追踪市场发展前沿，持续开发新产品满足一直在变化的市场需求。

  微特电机及组件是华阳智能钻研多年的业务领域。2001年-2008年，依靠市场口碑、产品的优点和服务优势，华阳智能与美的、格力、海尔、海信、奥克斯等知名家电集团展开合作，逐步成为以上企业重要的空调导风电机供应商；

  2010年，华阳智能基于精密微特电机技术开始做面向医疗领域应用的开发，研发了微特电机的闭环控制管理系统并优化了传动装置，研制出应用于给药装置的超小型高精度电机；

  2013年，公司进一步向应用产品端开发，推出基于电机驱动的精密给药装置（即电子式注射笔），解决了原先给药装置使用困难、体验一般等问题；

  2016年，成功向国内顶级规模的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业金赛药业实现量产销售。

  随后，华阳智能以电子式注射笔的研发生产经验为基石，先后与豪森药业、康宁杰瑞、信立泰等国内外知名制药企业达成合作，拓展延伸出机械式注射笔、智能微量注射泵等新产品。

  2022年上半年，公司为长效生长激素和特立帕肽药物配套的新品电子式注射笔正式批量销售。

  凭借深厚的技术积累，华阳智能不断挖掘公司微特电机及传动技术的下游应用领域，持续研发投入进行领域延伸，培养了一批有着非常丰富产品研究开发、工艺和工装模具开发经验的技术团队，掌握了一系列核心技术，实现在精密给药装置领域的赛道突破。

  截至报告期末，公司在微特电机及组件领域取得了5项发明专利、63项实用新型专利、9项外观设计专利。此外，公司已有7款产品取得医疗器械注册证。

  目前，华阳智能的精密给药装置已在矮小症、糖尿病、骨质疏松等疾病的治疗中成熟应用，并在多种新型糖尿病药物、不孕不育、帕金森、类风湿、肥胖症、强直性脊柱炎等领域中有多款在研产品。

  但随着上市条件和信息公开披露，结合华阳智能披露的招股书（上会稿）与深交所下发的问询函不难发现，准备登陆创业板的此公司IPO募资用途却存在争议，同时公司面临着严重的增收不增利的问题，并且面临多起诉讼。

  其中，微特电机及组件收入占公司总营收的比例分别达到了85.93%、87.17%、85.78%、84.34%。

  从表面上看，华阳智能2020年营业收入较2019年增长25.81%，净利润增长较2019年增长29.89%，净利润增速高于营业收入的增速，但这是建立在2019年度确认了1,273.26万元的股份支付的基础之上的。如果将1,273.26万元的股份支付“还原”到2019年的净利润后，2020年的净利润较2019年的净利润增幅几乎能忽略不计，这在某种程度上预示着2020年处于增利不增收的情况。

  华阳智能2021年营业收入较2020年增长25.97%，但净利润的增速只有8.61%。

  从加权平均净资产收益率的角度看，华阳智能报告期分别为43.83%、22.68%、19.73%、8.50%。加权平均净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

  此次华阳智能拟募集的近4亿资金中，有2.1亿将投入智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目。但公司现在存在精密给药装置的收入比例仅占10%左右。

  据显示，报告期各期，华阳智能电子式注射笔分别实现出售的收益 2804.98万元、2165.87万元、2994.39万元和2677.97万元，其中金赛药业为唯一大客户，销售占比分别达到了99.96%、99.92%、99.82%和89.29%。

  这意味着，报告期内，华阳智能电子式注射笔的销路几乎全部仰仗金赛药业。这一事实令前述华阳智能对自家精密给药装置业务合作及行业地位的描述缺乏说服力。

  此外，华阳智能2022年上半年前五大委托加工商中新增的两家组装加工厂商，其中泗洪县启阳电子有限公司2021年9月成立，成立后即与华阳智能合作，华阳智能采购金额占其出售的收益的85.63%；

  宿迁诚志电子科技有限公司2022年1月成立。成立后即与华阳智能合作，华阳智能采购金额占其出售的收益的97.12%。

  不寻常的是，这两家注册地均为江苏宿迁泗洪县界集镇、收入高度依赖华阳智能的委托加工商，整个公司及其大股东、主要管理者却就没有与华阳智能相关的从业经历，这两家公司工商注册的营业范围中却都精准显示与华阳智能相同的业务，且目前两家公司的实缴资本均为0。

  据招股书显示，浙江恒森实业集团有限公司于2021年向宁波市中级人民法院提出两项诉讼请求，分别请求确认华阳智能的“电磁线）、电磁线圈的装配方法（专利号为 ZL0.5）的专利权人应为浙江恒森，并要求华阳智能分别赔偿浙江恒森经济损失及合理维权费用各 6 万元。

  事实和理由是，2018年2月27日，杨国灿从浙江恒森公司离职后到江苏华阳公司任职。仅三个月后的2018年5月30日，江苏华阳公司就向国家知识产权局申请了涉案专利，涉案专利第一发明人为许鸣飞，第二发明人为杨国灿，该专利于2020年7月24日授权公告。

  涉案专利是在杨国灿离职一年内申请，与其在浙江恒森公司从事工作紧密关联，系职务发明专利，涉案专利权属应当属于浙江恒森公司。目前以上描述的案件尚在审理中。

  此外，恒森实业还于 2021 年向杭州市中级人民法院提出诉讼请求，认为华阳智能对其名称为“电动阀”（专利号为 ZL5.6）的实用新型专利权构成侵权，要求华阳智能停止制造、销售、许可销售侵权产品并销毁所有库存侵权产品并赔偿 300 万元。

  2022 年 5 月，浙江省杭州市中级人民法院对以上描述的案件作出一审判决，判决华阳智能立马停止制造、销售侵害名称为“电动阀”（专利号为 ZL5.6）的实用新型专利产品，赔偿恒森实业经济损失 20 万元及为制止侵权所支出的合理费用 0.91 万元，驳回了恒森实业的其他诉讼请求。一审败诉后，该判决尚未正式生效，华阳智能已提交上诉申请。

  华阳股份在其此次IPO报告期内毛利率的异常下滑却是令人警惕的。公开多个方面数据显示，2019年至2022年上半年内，华阳股份主营业务毛利率分别是36.03%、29.18%、26.05%和24.09%，尤其是2022年上半年，华阳股份的毛利率已累计下跌超10%，仅剩下24.09%。

  尤为有必要注意一下的是，2021年美的集团的订单占了华阳股份营收的40％，而华阳股份对美的集团销售微特电机的毛利率分别是29.55％、18.18％、18.59％，均低于当期同种类型的产品的平均毛利率，其中，2020年对美的集团的销售毛利率降幅更是超10％。

  产品毛利率是衡量公司纯收入能力的主要财务指标，华阳智能受价格端和成本端两方面变动的综合影响。从价格端看，产品价格变革受市场之间的竞争环境、下游客户合作情况、产品更新换代等因素的影响，从成本端上看，产品成本变动受原材料价格波动、用工成本、生产管控效率等因素的影响。

  华阳智能承认，若行业竞争加剧、客户议价能力提升、原材料价格及人力成本大面积上涨，且公司未采取比较有效手段降低产品成本、向下游传导成本压力或提升产品附加值，则公司有几率存在毛利率降低的风险。

  据招股书，报告期各期末，华阳智能应收账款账分别为1.03亿元、1.22亿元、1.64亿元、1.58亿元；应收票据和应收款项融资合计分别为9439.22万元、1.47亿元、1.37亿元、1.07亿元，其中应收账款和应收票据合计金额占收入的比例高达60%。

  根据 ReportLinker 研究结果，2021年全球注射笔市场规模预计为 376 亿美元，2026 年，全球注射笔市场规模将能达到 533 亿美元，年均复合增长率 7.2%。

  但我国的注射笔市场起步较晚，绝大多数注射笔结构专利均被国外企业抢注。这在某种程度上预示着若企业要想从头开始实现技术上的突破，几乎难于登天。也是因专利封锁，进一步导致了制造的集中——根据2018年的一项调查，持有专利的注射笔供应商总共在10家左右。而在不超过7家的专业注射笔制造商中，没有中国企业的身影。

  反观国外药企，诺和诺德、默克雪兰诺、赛诺菲等综合性制药集团自行生产注射笔用于自身药物的配套，Ypsomed 等企业专门干注射笔研发生产，属于全球市场中较为知名的企业。

  在华阳智能精密给药装置主要客户中：金赛药业是国内顶级规模的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业，在水针剂型（即需要用注射笔的剂型）中国内市场占有率约 70%；

  豪森药业自主研发的聚乙二醇洛塞那肽是我国第一个国产自主研发的长效 GLP-1RA，有望打破国外药企 GLP-1RA 在国内的垄断；信立泰是目前国内第一个成功获批生产特立帕肽注射液的企业，有望凭借价格上的优势对礼来的特立帕肽原研药形成较强替代。

  对于以上药物，华阳智能均在药物开发、注册环节即同步开发配套注射笔，并在药物上市后成为其注射笔的独家供应商。此外，华阳智能还正在为多家知名制药企业的新型生物药同步开发给药装置。

  客观来书，精密给药装置的下业正处于加快速度进行发展的行业上升期，未来市场空间较大。